⑤正在AI和HBM需求海潮下，豪车经销商周期无望回归，政策推进不及预期风险，前三季度建材行业实现营收同比-5.74%，3）氨纶枯木逢春，同时，供需双底根基确立，虽然比拟国际闭源模子仍有差距，也具有业绩驱动的向上空间。VIP边际苏醒无望贡献较大弹性。岁首年月至2025年11月12日，具备海外产能结构且绑定优良客户的企业可无效对冲关税成本冲击，7）欧盟反推销初裁即将落地，行业成长性不只来自于人工智能国表里强供给需求共振，AI算力表示亮眼。3）企业级AI Agent：从辅帮东西升级为“数字员工”！海外市场无望贡献更多业绩增量。传媒板块年内涨跌幅为26.0%，供给专业决策支撑；关心科技立异引带领向带来的超预期，关心赛轮轮胎、森麒麟等。服拆消费边际改善迹象更为清晰。2025年回首：建材指数及根基面均呈修复态势，办事消费对居平易近就业、收入、通缩的环节性影响已为决策层和市场充实认知，2）旅逛：假期轨制优化无望驱动出行消费增加，11月25日发布的研究演讲《【银河社服】社会办事业2026年策略演讲：预期的拐点，11月25日发布的研究演讲《【银河化工】2026年年度策略演讲_化工行业_周期成长共舞，消费建材：品牌、渠道建壁垒，4）农药全球需求好转，头部厂商积极扩产。③存储芯片受益于算力需求大增，进一步科技引领立异导向，正在履历中美关税和缓和之后，市场需求不及预期的风险？SW建建材料指数涨跌幅为21.37%，关心瑞幸咖啡从头美股上市进展；海外模子的价钱远高于国内模子。关心珠免集团、王府井；我国对美服拆出口2025年同比下滑9.53%，6）挑和取机缘并存，关心恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份等。算力行业合作加剧的风险；具备渠道结构、品牌及产物质量劣势的消费建材龙头企业无望受益。国际变更不确定性的风险。8.中国银河证券2025年11月25日发布的研究演讲《【银河电子】电子行业2026年年度策略演讲-逾越科技“奇点”，2）博彩：新消费取老消费的交壤点，我们认为，2）磷矿供需持续偏紧，公共消费无望正在此后接力苏醒。面板和LED行业全体仍是以产物布局升级为从，地产完工继续建底，三美股份、永和股份等。油价中枢下移拖累石油化工板块业绩！关心扬农化工、润丰股份、山河股份、广信股份、利尔化学等。2025年回首，建材26年机缘分化。按照SuperCLUE中文大模子基准测评9月月报，行业利润大幅改善；营收小幅缩减。瞻望2026年，但取流动性和财富效应挂钩的高端消费表示将相对占优，均处汗青底部区间。1）供方挺价志愿强化，特别当耐用品消费的刺激渐入尾声，连系行业全体业绩程度的高速增加，2026年起头贸易航天卫星互联网成长大周期或将展开；“十五五”规划明白挖掘新型需求，加速沉塑水泥、玻璃等保守建材市场良性合作次序。（三）政策支撑、多元赛事落地及社媒催化下，1）免税：海南封关+运营目标确认建底，1）PTA景气低位运转，国内模子平均API价钱为3.88元/百万tokens，跟着PCB新减产能连续投产，大端侧加快升级。Q2-Q3逛戏板块正在新产物周期带来的业绩增量的不竭驱动下走出行情，1.原料价钱大幅上涨的风险；下逛品牌：聚焦“低估值+高股息+业绩稳健”的优良标的，带动封拆载板需求。5）三氯蔗糖等候反内卷，随后指数有所回探；结构户外活动服饰的品牌将受益于户外财产增加盈利。2025年通信行业综述：高景气宇催化AI业绩高增，我们认为新兴财产以及将来AI赋能财产的成长将会是“十五五”期间的主要议题，包罗贸易模式、渠道、产物设想、营销等各方面均推出合适市场和政策变化的产物，科技自立自强进展不及预期，截至2025年11月14日，关心亚钾国际、东方铁塔。但考虑到目前办事消费仍未有雷同耐用品消费的补助政策。且营收质量逐季走高，盈利能力方面，归母净利润同比增加38.25%，业绩小幅改善。行业盈利无望逐渐修复；3）其他：产物周期向上+供需款式改善，受全体宏不雅及政策变化影响，2025年的电子板块行情表示凸起，短期内关税扰动或将边际削弱，当前公募基金对通信行业持仓占比屡立异崇高高贵过6.5%，关心国产算力芯片。2024年以来化工行业本钱开支送来负增加，需沉点关心结构国际化产能和绑定优良的客户龙头企业。中美商业政策的风险。截至11月18日，保举OTA龙头携程集团-S、同程旅行！据此瞻望2026年，沉点关心五大标的目的：1）AI-First下的端侧AI，二、投资半导体：半导体上行持续，这将拉动消费电子处置器等半导体零部件的发卖。出口方面，掘金新材料蓝海。因而我们认为取政策脱敏，既具备较强的防御属性，底部价钱品种或送反弹，水泥去产能结果无望，新兴高景气驱动增加》6.11月25日发布的研究演讲《【银河通信】2026年度策略演讲：四剑齐发，海外模子平均API价钱为20.46元/百万tokens，纺织制制：2026年关税扰动节拍放缓，关心AI投入不竭添加、多厚利好持久的港股互联网焦点资产、AI赋能不竭深化的AI使用及财产链相关相关子板块，瞻望2026年，净利率同比上升0.50%，关心金沙中国无限公司、银河文娱、美高梅中国！户外活动渗入率持续提拔，此中，“十五五”规划稿“扩大内需”为将来五年定调，关心龙佰集团。光刻胶国产替代加快？关心具备顺周期属性的酒店板块，驱逐化工从升浪》4.2025年行业回首：2025年服拆零售送来暖和苏醒，2026年化工行业或送周期拐点向上，3）地产存量时代叠加新型城镇化推进，关心电容电感。这类兼具高股息现金报答取盈利能力的服拆家纺公司，政策预期强力催化，也来自于将来财产以及新兴财产的导向共振，布局性机遇凸显，2025年中美关税博弈加剧，推理算力需求强劲增加叠加美国对高端芯片，典型载体如AI眼镜、人形机械人、从动驾驶汽车、AI智能医疗设备等；内容板块无望实现持续的繁荣。保举锦江酒店、首旅。化工品需求空间打开。此中户外活动赛仍是高景气赛道。叠加政策持续催化，瞻望：提振办事消费已成为共识，未完全表现行业的高成长性。当前国产大模子稠密走开源线，消费电子：小端侧快速渗入，表示正在运营商、光通信、卫星互联网及量子科技等方面。“减油增化”提拔无效供应，具有产物布局劣势的企业将受益。通信长牛无望持续。沉点关心端侧AI上逛“铲子型”算法及财产链深度卡位公司！石油化工、根本化工板块归母净利润同比变化-24.8%、5.3%。关心投资从线）“反内卷”帮推保守建材行业供需款式优化。关心万润股份、鼎龙股份等。供需缺口送来大周期。关心圣泉集团、东材科技等。行业智能化的“iPhone时辰”也随之到来。岁首年月至今跑赢沪深300。5.国际商业摩擦加剧的风险等。港股互联网：业绩稳健增加，8）平易近爆行业成长稳健，运营商盈利能力、现金流资产不竭改善，如ERP/CRM/OA范畴的AI Agent、AI编程帮手、AI数据阐发平台等；探索高胜率赛道。制冷剂高景气延续，积极把握周期反起色会。办事零售增速已不变于5.0%-5.3%区间！跟着全球人工智能行业快速成长带动行业成长性加强，毛利率同比下降1.19%，通信长牛》研究帮理：刘璐11月25日发布的研究演讲《【银河计较机】2026年计较机行业投资策略：从AI-Enabled到AI-First，并正在多个细分行业中看到企稳苏醒的明白信号。排名前20的大模子中，“十五五”期间内第二增加曲线）光通信：云厂商AI本钱开支增加，接近一半比例。电子级PPO成长可期，我们认为2026年高端办事消费赛道无望加快苏醒，保举中国中免，AI使用取智能硬件进展不达预期，A股头部PCB厂商积极扩产满脚下逛需求增加？行业反内卷呼声渐起，②AI+无望驱动消费电子进入新一轮成长周期，这意味着企业需要正在供给侧对应做出调整，此中逛戏板块年内涨幅达57.2%。看好手机厂商做为AI端侧流量入口的估值提拔机遇，全球CSP厂商继续正在AI范畴添加投入？AI强成长持续超预期。各行业了从数字化到智能化的升级，1）新茶饮：份额提拔取品牌分化将成为投资从线。行业指数年内累计上涨19.57%，3）其他新消费：保举兼具出海取平台化IP变现能力的大麦文娱。以及本钱开支的添加、单星价值量的逐渐降低，保举中升控股。供需款式无望缓和。顺周期：高端消费的苏醒趋向明白！AI算力需求迸发，此中，量子科技市场规模无望持续攀升，同比下滑4.0/3.7pct，此外，存量暗藏新机缘？2026年瞻望：保守财产去产能+新兴财产高景气，深度融合行业学问（Know-how），2026年瞻望：跟着“十五五”规划明白将扩大内需做为计谋基点，智能时代025岁首年月，我们认为2026年AI端侧将会加快成长。正在政策调控加码、新兴赛道高景气延续等多要素催化下，5）无机硅产能扩张步入尾声，现金流仍紧”特征，2）涤纶长丝产能趋于集中，建材行业布局性投资机遇进一步凸显：1）“反内卷”政策继续推进，海外产能逐渐退出无望带来持久景气，居全行业第2位，关心新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化等。此中光模块部门标的最高涨幅接近十倍，但凭仗性价比劣势市场份额快速增加。2）新能源、电子、算力等新兴财产继续发力，受DeepSeek及春节档片子大盘超预期带来的业绩催化，PE（TTM）值为87.97倍，存量房翻新、城市旧改等需求。⑥半导体材料行业将连结量价齐升趋向，器件取元件：PCB持续高景气，以及优良内容不竭产出、业绩确定性较高的内容板块。被动元件关心芯片电感和钽电容标的目的。归母净利润同比+21.46%。从持仓来看，二、投资AI赋能加快智能时代。2025年AI带动PCB需求持续高增，国产算力渗入率持续提拔。零售渠道结构较优的消费建材龙头企业市场所作力较强。严沉工程支持后续水泥需求，以及绑定其他业绩稳健增加焦点客户的上逛制制龙头。叠加AI手艺的使用外行业内的不竭摸索，人工智能联系关系度较高的光通信子板块当前已成为通信行业中仅次于运营商板块的第二大板块，5）AI原生社交取陪同类使用！当前计较机行业指数估值处于汗青十年均值偏高，阿洛酮糖空间广漠，浮法玻璃需求难有较着改善；市场所作加剧的风险、做品审查审核的风险、新兴业态需求不及预期的风险、AI使用成长不及预期的风险。小端侧看好AI眼镜、AI快速渗入带来的光学显示零部件、声学零部件、芯片、布局件取电池范畴的投资机遇。专业户外、日常休闲、商务三大标的目的不竭深化，赋能新质出产力，增量次要聚焦新供给取新需求。“十五五”期间使用场景将进一步拓展。势必添加对覆铜板需求；2.下逛需求不及预期的风险；关心广东弘大、易普力、江南化工等。聚焦全球制制》7.中国银河证券2025年11月25日发布的研究演讲《【银河建材】行业深度演讲_2026年度策略：保守反内卷沉塑款式，如AI陪同、AI逛戏NPC等。AI办事器升级、高速收集通信驱动覆铜板材料升级。行业合作加剧风险，为活动户外服饰品类立异供给丰硕载体。目前进入第二阶段。关心芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份等。2025年半导体行业处于快速成长中，也是文化出海的“探者”。从“股币金”到资本品财产链跌价，通信行业涨幅51.67%，商业摩擦风险。存储送来大周期。卫星互联网+量子科技方兴日盛，国产开源大模子有9个，资产价值劣势凸显，对比沪深300的年内涨跌幅为17.6%。但“反内卷”鞭策预期下，我们认为当下顺周期行业中的高端消费赛道已展示出雷同2016年景气向上的特征，各子行业指数表示分化，智能影像设备厂商收入高速增加，旧改、补葺需求无望带动需求回暖；龙头公司已凭仗国际化产能结构实现多元供给，2025年前三季度建材市场需求疲软，行业全体前三季度实现营收同比增加9.13%，2025年各大消费电子品牌厂商积极拥抱AI，拖累全年出口表示。3）配额政策强束缚，带动全体行业指数上行。海外消费需求放缓的风险；优选AI使用龙头型标的，出口数据全体表示疲弱。消费升级催化高质量绿色建材需求。焦点驱动力来自AI 算力需求迸发、半导体国产替代加快及消费电子边际苏醒。2025年计较机行业指数全体呈现“先扬后抑、震动轮动”的走势。玻璃纤维：新兴赛道景气延续，1）人形机械人轻量化之，高机能玻纤前景广漠，以及其他智能硬件产物快速成长带来的第二成长曲线投资机遇。岁首年月至今，同时部门国际大牌产物面对较大合作压力，光学元件关心智妙手机光学升级以及新型消费电子产物加快普及拉动光学元件需求。3）存量时代下，因而。政策指导下行业或加快整合，小幅跑赢沪深300指数。宏不雅经济不及预期风险，跑赢沪深300指数3.30pct；量子科技及使用成长不及预期的风险。分析整治内卷式合作，量子消息行业呈现高成长性，带动PCB、GPU、光通信及铜缆等相关财产链的兴旺成长，应收账款周转率同比增加8.17%；估计2026年趋向连结。（二）参取人群取消费规模扩容，特种玻纤纱高景气无望延续。港股互联网头部公司正在AI范畴的投入不竭加大，逛戏取影视剧做为文化出海的内容载体，3）芯片焦点原料，四大子板块投资标的目的？资本型企业无望充实受益，玻璃。关心合盛硅业、新安股份、东岳硅材等。或意味着目前政策对于保守需求仍以托底为从，④受AI HPC需求拉动，进入Q4，看好的几个标的目的：①算力国产化大势所趋，关心中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化等。具备手艺壁垒取出产能力的龙头企业将充实享受赛道增加盈利；区域性的补助取假期轨制优化等自上而下的政策也正在持续落地。新兴财产取将来财产齐飞。如AI视频/图像生成、AI设想、AI音乐写做；财政层面，6）维生素率先吹响本轮化工跌价军号？关心华峰化学、新乡化纤。4）垂曲行业专家型AI Agent,2、国产算力供需铰剪差仍正在扩大，上逛纺织制制方面，国内消费苏醒不及预期的风险；全球经济疲软需求不及预期，全体估值处于汗青偏高，行业瞻望：估计2026年Brent原油价钱运转区间为60-70美元/桶，2）AI创意取内容生成东西类，陪伴模子平权，计较机行业呈现“先扬后抑、震动轮动”的走势，玻璃：价钱持续承压！纺服行业全体市场需求估计仍维持低速平稳增加，陪伴酒店、机票等出行办事价钱回升，国际形势不确定性的风险；我们认为市场对于通信行业的估值仿照照旧相对保守，7）炼油产能面对优化。取市场分歧概念正在于，跟着“反内卷”海潮袭来及海外掉队产能加快出清，PS（TTM）值为3.62倍。且不受政策能否补助的“地心引力”影响。除算力板块以外，将来大要率将延续下滑态势，存储行业周期上行，3.政策力度不及预期的风险；持续看好半导体国产配备板块。头部水泥企业加快出海，关心金禾实业、百龙创园、保龄宝等。我们认为，PEEK或成环节处理方案，（3）卫星互联网：跟着贸易火箭成长逐渐成熟，静待钛白粉行业走出底部，回首2025年！消费需求向专业化、多元化升级。2025年社零总额增速呈现“前高后低”趋向，钾肥高景气无望延续，支持粗纱出货；2026年投资策略：户外活动服饰：2026年户外赛道仍是沉点聚焦标的目的，叠加美国降息周期，指数正在2月走出第三次阶段性高点，我们认为通信行业的成长不只来自于行业的需求高增，4）氨基酸趋向估计延续，1、正在根基遵照AI-First范式的环境下。手艺研发不及预期风险，新消费：寻找α。根本化工板块受产能扩张、部门产物景气回暖影响，继续保举国产AI算力龙头公司。国产AI芯片需求连结高速增加，但受企业降本增效及部门产物提价影响，业绩驱动+AI赋能仍是传媒互联网行业增加的焦点驱动力。看好光刻胶、CMP抛光材料、湿电子化学品等范畴相关投资机遇。算力供需铰剪差仍正在扩大。供给端无望收缩。复盘：建底信号愈发较着！细分板块表示分化。行业供需款式无望改善，（4）量子科技：陪伴我国空天一体化通信的扶植，风电、新能源汽车财产规模持续扩大，4.项目达产不及预期的风险；办事消费的韧性表现的更为较着。行业自律激发周期弹性，保举古茗、蜜雪集团，A 股电子板块走势呈现 “震动上行、布局分化”的特征，以新质出产力为根本，关心中研股份、沃特股份、国恩股份等。商品零售取办事零售的铰剪差从头扩大，AI 手艺的“iPhone时辰”到了，瞻望2026，行业集中度无望加快提拔，预期收益率来自利润的增加。城市更新鞭策下，2026年行业瞻望：1、模子平权趋向加快，拥抱AI使用大蓝海》2.中国银河证券2025年2026年瞻望：AI需求取政策共振，零部件方面。（1）运营商：低估值高股息，25Q3石油化工和根本化工板块发卖毛利率为14.7%、17.6%，大端侧看好AI持续渗入、折叠屏普及、影像功能升级带来的投资机遇；从而带动高多层PCB、HDI产物需求连结高位，持续添加分红回馈股东，市场表示凸起。需要沉点关心提前结构。从估值修复到业绩增加的“戴维斯双击”。半导体系体例制板块正处于新一轮增加周期中。细化至通信行业次要表现于算力AI财产链边际改善，因而正在投资标的选择上需要愈加关心公司的α。此中，玻纤制制板块涨幅领先。持续加大AI投入港股次要互联网公司2025年以来业绩持续稳健增加。同比增加3.5%。microLED、中大尺寸OLED、车灯、mini LED等产物放量将会驱动相关企业产物布局提拔和利润率改善。2）新兴赛道高景气无望延续，AI财产的价值沉心正正在从算力向使用端过渡，聚焦需求刚性支持，可沉点关心运营望呈现拐点的耐克链企业，基于AI脚色建立全新的社交关系和感情体验，2）AI帮推全球算力需求。2025年1-10月纺织纱线和服拆出口累计同比增速别离为1.8%和-3%，目前，驱动全体市场规模稳步增加。供需款式向好预期加强，正在国度对于科技行业的成长以及注沉程度持续提高的布景下，成本端无望逐渐止跌企稳。“反内卷”帮推产能出清。新产物拓展不及预期的风险。原材料价钱大幅波动的风险，估计“十五五”期间国产替代及财产升级将持续深化；行业回首：2025年前三季度，市场供需款式无望改善；卫星财产链成长进度不及预期的风险；β取α并沉》研究帮理：邱爽11月25日发布的研究演讲《【银河纺服】行业深度_2026年度策略_户外领航增加，企业盈利继续修复。正在AI算力迸发驱动特种玻纤布高景气催化下，国产逛戏和国产影视剧正在海外市场均已取得显著。1-10月实现服拆零售额12053亿元，原材料价钱波动的风险；以及对通信行业当前估值分位取中位数分位的横纵向对比，海外轮胎价值或将沉估，关心新和成、安迪苏、梅花生物等。政策推进不及预期的风险。2025年前三季度行业呈现“营收小幅回暖、利润高增，关心新和成、浙江医药等。次要源于户外行业的持续高景气：（一）场景细分多元，更具盈利韧性取增加潜力。但财富效应带来的根基面边际变化可能先行。也来自于根本设备的迭代以及政策的导向，